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上演“見光死”,攢出來的昊海生科靠“買買買”的資本運作還能走多遠?

來源:融中財經   作者:Alicia   時間:2020-06-01 12:32  字號選擇:

靠購買資產攢出來的昊海生科更像是一個為大股東套現而勾兌出來的故事。

玻尿酸,相信對醫美人是再熟悉不過的了。


近日,玻尿酸第一股昊海生科發布公告,稱其將收到與收益相關的政府補助共計4744.9萬元,預計對公司2020年及之后年度的利潤產生一定的積極影響。


投資者不禁要問,昊海生科憑什么能拿到4000多萬的政府補助?從財報里似乎也很難找到答案。


和長春高新、華大基因等生物醫藥類上市公司比較,論市值而言,昊海生科還不及長春高新、智飛生物的零頭,僅有113.14億元。論盈利能力而言,昊海生科2019年的營收為16億元,凈利潤為3.8億元,均處于行業下游水平,而其計入2019年利潤表的政府補助卻高達4632.54萬元。若忽略稅收因素,政府補助對凈利潤的貢獻率高達12.31%,大大高于同行業5.72%的平均水平。


不僅如此,這家公司還遭到了二級市場投資者的“用腳投票”。上市首日,即遭遇“見光死”。


2019年10月30日,昊海生科在科創板首發上市,發行價定于89.23元,上市首日,該公司以149.30元開盤,之后走出一根大陰線,最終收于130.70元,當日漲幅46.48%,是當時38家科創板上市公司中上市首日股價漲幅最小的一家。此后,該公司股價一路下跌,上市第九天就跌破了發行價,目前該公司A股的價格停留在75元左右,依然在發行價之下。


此外,在前十大股東列表里,我們并沒看到機構股東的身影,可見該公司并不被投資機構看好。


群眾的眼睛是雪亮的,那么,投資者并不看好的昊海生科,質地究竟如何呢?


圖表 1:本公司與同行業上市公司政府補助占凈利潤比例情況

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數據來源:Wind,融中財經整理;注:市值按照20200525收盤價計算


從空殼到“A+H”上市,這家夫妻店上演了無數場“買買買”的戲碼


昊海生科是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的科技創新型企業,業務領域包括眼科、整形美容與創面護理、骨科和防粘連及止血四方面。


資料顯示,昊海生科是由蔣偉和游捷夫婦于2007年出資創辦。蔣偉是公司的第一大股東,通過本人名義以及其實際控制的上海湛澤企業管理合伙企業(有限合伙)的名義,合計持股28.63%,是該公司的實際控制人;游捷持股比例為16.19%,是公司的第三大股東;兩人合計持有該公司44.82%的股權。


2007年1月間,蔣偉持股80%的上海昊?;び邢薰九c自然人蔣偉,分別以貨幣出資1800萬元和200萬元,設立了昊海有限,這就是昊海生科的前身。


昊海有限剛成立時,并未開展生產和經營活動。但很快,這家空殼公司就以驚人的速度搞起了資本運作,玩起了“買買買”的游戲。


2007年4月,就在公司成立3個月后,昊海生科就開啟了第一筆收購:以0.33億取得松江生物藥廠。松江生物藥廠的主要產品為玻璃酸鈉注射液、透明質酸鈉凝膠以及外用凍干重組人表皮生長因子等相關產品的生產和銷售。


幾乎就在收購松江生物的同時,昊海有限的第二筆收購就迅速完成,以總價515.26萬元收購了上海建華精細生物制品有限公司100%的股權。建華生物的核心業務為醫用透明質酸鈉凝膠的生產和銷售。


上海其勝生物制劑有限公司則是昊海有限的第三家收購對象。同樣也是發生在2007年,昊?;な荜缓S邢尬?,以4495.69萬元的價格從上海雷允上藥業西區有限公司手中受讓了其持有的其勝生物60%的股權。其勝生物主要從事醫用幾丁糖、醫用透明質酸鈉凝膠的生產和銷售業務。在昊?;な召徢?,其勝生物實際控制人為上海市靜安區國資委。


昊海有限收購的第四家公司是民營企業上海利康瑞生物工程有限公司。這筆收購發生在2010年1月間,利康瑞全體股東一致同意將所持利康瑞股權全部轉讓給昊洋投資(蔣偉控制的企業),轉讓總價800萬元。此后,昊洋投資以貨幣形式向利康瑞增資1000萬元。


2011年1月7日,公司100%收購利康瑞。成立于2001年9月的利康瑞主要產品為豬源性纖維蛋白封閉劑。


這四筆收購,是后來整體改制后的昊海生科的最主要資產,也是其沖刺上市的籌碼。


在2015年4月昊海生科港交所上市后,已經習慣了通過對外收購來增厚資產和業績的昊海生科并沒有停下并購的腳步。只不過,這一階段的收購集中在人工晶體領域眼科材料上,而眼科材料的營收在2019年占比達到44.4%,是目前對該公司營收貢獻最大的產品。


昊海生科在2015年以1093.175萬元的對價獲得河南宇宙38.017%的股權,后者是一家主營人工晶狀體及其配套產品生產與銷售的企業。


昊海生科在此后分三次收購河南宇宙剩余股權。到2017年1月,公司收購河南宇宙全部股權,至此河南宇宙成為其全資子公司,昊海生科也完成了在人工晶狀體領域第一步布局。


就在收購河南宇宙股權的間隙,昊海生科在2016年11月以3.6億元又收購了人工晶狀體銷售企業深圳新產業60%的股權;以1300萬美元的對價收購Aaren的親水性折疊及PMMA硬性人工晶狀體業務及其100%股權。


此后,昊海生科又先后分兩次收購了珠海艾格100%的股權。珠海艾格是一家主營人工晶狀體業務的國內企業;2017年5月,昊海生科又大手筆以2450萬英鎊的對價收購了Contamac Holdings的70%的股權。


Contamac Holdings成立于2009年,與旗下子公司Contamac UK以及Contamac US都主要從事人工晶狀體原材料的研發生產工作。


上述這些收購構成了如今昊海生科眼科業務的經營資產??梢哉f,昊海生科從創立的那一天起是通過一個一個的并購,造出了一家滬港兩地上市的公司。


高溢價收購引上交所質疑


2020年4月15日,昊海生科對外公告,稱收到上交所對公司2019年年報的問詢函,其中問題之一是高價收購關聯企業的參股權是否存在利益輸送的情形。


自2019年下半年公司科創板上市以來,公司新增對外投資的情況主要如下:


第一,2019年10月,昊海生科按發行價每股12美元認購了醫美國際25萬份美國存托憑證(ADR),持有醫美國際約1%的股份,共出資300萬美元(折合人民幣2121.75萬元)。截至2019年12月31日,醫美國際收盤價為每股6.42美元,較發行價幾近“腰斬”。


第二,2019年11月,該公司參與Recros Medica的獨家A輪投資,首期投資800萬美元。公司本次以投前整體估值6500萬美元對Recros Medica進行投資。相對于2018年12月31日Recros Medica的凈資產的溢價率高達1153.84%。


第三,2020年1月23日,該公司以760萬元現金投資關聯方上海倫勝信息科技有限公司(以下簡稱上海倫勝),持股比例為19%,評估增值率高達2715%。值得關注的是,公司實際控制人游捷控制的昊洋管理持有上海倫勝29.08%股權。


公司上市后,不聚焦主業謀發展,反而對外開展多項與現有經營業務并不直接關系的股權投資,且溢價率如此之高,似乎很難讓人信服沒有利益輸送。


截至2019年末,昊海生科資產負債表中商譽的賬面價值為人民幣3.33億,使用壽命不確定的無形資產(品牌)賬面價值為人民幣1.1萬元,合計占公司期末凈資產的比重為7.81%。但公司以上三家子公司并未計提任何商譽減值準備。一旦發生減值,則會對公司2020年的凈利潤造成較大沖擊。


根據《企業會計準則》的規定,因企業合并所形成的商譽和使用壽命不確定的無形資產不作攤銷處理,但應當在每年年度終了進行減值測試。如果被收購公司因所處行業不景氣、自身業務下降或者其他因素導致未來經營狀況和盈利能力未達預期,則可能產生品牌及商譽減值的風險,從而對公司當期損益造成不利影響。


值得注意的是,無論是科創板上市,還是A股上市,昊海生科的保薦人均為瑞銀證券。


一上市就遭遇業績變臉


2020年4月末,昊海生科公布了其科創板上市后的首份年報與一季報。雖然2019年昊海生科全年實現營收16.04億元,同比增長2.94%;但其凈利潤卻僅有3.71億元,同比下降10. 6%,首次為負。2020年Q1,該公司營收僅為1.54億元,同比下降50.8%;凈利潤為虧損0.25億元,同比大降137%。一上市,該公司就遭遇業績變臉。


圖表 2:2015年至2020Q1昊海生科凈利潤同比增速

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數據來源:Wind,融中財經整理


事實上,2020年Q1的凈利潤下滑并不能完全歸咎于疫情的因素,在2019年的年報中,昊海生科的盈利能力下滑就已經進行了說明。


根據年報數據顯示,2019年的公司毛利率為77.28%,較2018年的78.51%有所下降,主要是由毛利率較高的玻尿酸產品營業收入占比下降所致。而從各主要產品類別來看,四大類產品的毛利率均出現了不同程度的下滑。


具體分產品來看,公司眼科產品毛利率為68.44%,較2018年減少0.56個百分點;整形美容與創面護理產品毛利率為90.38%,較2018年減少0.64個百分點;骨科產品毛利率為85.50%,較2018年減少1.77個百分點;防粘連及止血產品毛利率為77.90%,較2018年減少0.99個百分點。


圖表 3:2019年昊海生科各主要產品毛利率情況

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數據來源:Wind,融中財經整理


昊海生科對其盈利能力下滑的解釋是受到醫療美容終端市場階段性行業整治以及競品玻尿酸銷售價格大幅下降的拖累,才導致該公司玻尿酸產品的銷售數量和單價均有所下降。


事實果真如此嗎?我們看一下同行的華熙生物。


同為醫美企業,又同為科創板上市公司的華熙生物(688363.SH),2019年全年營收18.9億元,同比增長49.28%;凈利潤5.86億元,同比增長38.16%。


那么,靠大量并購攢出來的昊海生物,如果在2020年業績出現大滑,就難逃股價大幅下滑,被投資者拋棄的命運。況且,同在A股和H股上市的昊海生科,5月25日的港股價格為31港幣左右,折合成人民幣為28元,而A股的價格為73元左右,A股相對于H股的溢價率超過150%,大大高于100%的平均溢價水平。所以,從這一維度來看,該公司的A股還有15元左右的下降空間。


高比例分紅,警惕大股東利用資本市場圈錢


根據公司公告,對于2019年的分紅預案,該公司擬10派7,現金紅利占2019年歸母凈利潤33.58%。


而2019年的公司的凈利潤同比下滑了10.6%,2020年Q1公司的凈利潤為負數,公司最近幾年的盈利能力持續下滑。在這種背景下,公司不勵精圖治謀發展,反而卻對股東作出如此高比例的分紅,寓意何在?


公司的大股東為蔣偉和游捷夫婦,兩人合計持有該公司44.82%的股權,按照分紅預案,兩人合計可分紅5580萬元。


所以,昊海生科更像是一個大股東為上市套現而勾兌出的故事。


結束語


作為首家在“H+科創板”上市的醫美公司,公司上市首日即為最高價,不到10天,股價即遭到破發,目前仍然在發行價以下徘徊。該公司自上市以來,業績即遭變臉,盈利能力大幅下滑。然而,靠大量資本運作拼出來的昊海生科在此種情況下還給股東大量分紅,更像是一個為大股東套現而勾兌出來的故事。

關鍵詞:公司 
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