網站首頁 > 資訊

【行業洞察】中國白酒產業投融資案例分析報告

來源:融中研究   作者:融中研究   時間:2020-06-12 15:31  字號選擇:

隨著白酒產業的快速發展以及資本的介入,白酒行業并購整合加快。產業資本、VC/PE、國際資本等各類資本在掘金白酒產業的同時,加速了白酒產業的整合,促進白酒跨越式創新發展。

改革開放40多年以來,我國白酒產業得到了快速發展。白酒是依靠品質保證、品牌建設、文化驅動的高利潤產業,對資本有強大的吸引力。隨著白酒產業的快速發展以及資本的介入,白酒行業并購整合加快。產業資本、VC/PE、國際資本等各類資本在掘金白酒產業的同時,加速了白酒產業的整合,促進白酒跨越式創新發展。


產業資本包括業內資本與業外資本。業內資本主要來自大型酒業集團,這些集團酒企通過對區域中小型白酒企業的并購整合,推動區域企業資源優化、結構升級和良性發展。業外資本大多在白酒行業的“黃金時期”進入,主要是為了分享白酒行業豐厚的利潤價值、獲得投資溢價,業外資本進入酒業成功的案例不多,但其進入對提高酒企決策效率、市場競爭力,增強酒企創新發展活力起到了積極的作用。


VC/PE機構在傳統白酒品牌中投資活躍度較低,更偏好新興白酒品牌,其投資以區域性的二線甚至三線品牌為主,通過投資機構介入,區域企業在品牌形象樹立及區域擴張上加速。


國際資本,如高盛、軒尼詩、瑞典V&S公司、TCC集團、帝亞吉歐也在白酒發展的黃金十年期間陸續進入中國。國外資本進入白酒行業,主要是看到了國內白酒市場的巨大成長空間和盈利能力。國外資本進入對提升企業的國際市場知名度和銷量、增強與中國其他白酒巨頭的競爭實力起到了積極的作用。


融中研究對白酒行業三類典型投融資并購案例進行了深度分析,以期通過案例挖掘各類資本的投資邏輯和運作方式,給讀者提供參考指引!


1


股權投資案例


高瓴資本:投資江小白、開山酒業


高領資本成立于2005年,投資覆蓋TMT、生命健康、消費零售和企業服務等領域,投資階段橫跨股權投資的全部階段,明星投資案例包括騰訊、京東、愛奇藝、滴滴、Uber、美團點評等。


根據IT桔子數據、融中研究整理,在高領資本投資的212個項目中,按投資項目個數來看,輪次主要分布在A輪、B輪、C輪、以及戰略投資,行業主要分布在本地生活、電子商務、企業服務、汽車交通、醫療健康。


高瓴資本投資的與酒水飲料相關的案例包括:(1)江小白——一家集高粱酒研發、釀造、分類與銷售于一體的專業酒業公司。(2)開山酒業——新派白酒品牌。(3)Loch Lomond——威士忌生產商,成立于2000年1月,主要從事蘇格蘭威士忌的生產銷售工作。


表26  高瓴資本投資的與酒水飲料相關的案例表

2.jpg

信息來源:IT桔子,融中研究


開山酒業得高瓴資本投資,主要依賴于其獨創的香型品類及鮮明的產品定位。


獨創的香型品類:開山酒業,代表品牌為開山酒,為“凈香型”白酒開創者(該香型暫未被列入征求意見稿中)。


產品定位方面:(1)酒品外觀設計:開山酒外觀設計主打現代工業設計原理,主打年輕、輕奢元素。(2)鮮明的主打品牌:開山酒業旗下有三個主要系列——開山七賢、開山九子、開山十八般,產品名稱蘊含原漿年份。(3)深入人心的宣傳標語:開山酒打出告別“香味老派、入口嗆辣、頭沉酒氣重”的老派白酒的口號,主打清甜米香、絲滑潤喉、輕盈無酒氣的開山酒。(4)結合輕奢定位的銷售渠道與產品定價:銷售渠道為京東開山首席旗艦店,在天貓、淘寶平臺暫未看見專營旗艦店。其單支產品定價區間范圍為268-688元人民幣。(5)原酒產地來自有悠久歷史的洋河鎮。


重慶江小白酒業有限公司(以下簡稱“江小白酒業”),成立于2015年3月,為互聯網新白酒品牌公司,旗下代表品牌江小白。江小白獲得IDG資本、高瓴資本等著名投資機構的青睞,并完成多輪融資,與其產品優勢、完整的產業鏈布局有著密不可分的關系。


產業鏈布局方面:江小白酒業集高粱育種、生態農業種植、技術研發、釀造蒸餾、分裝生產、品牌管理、市場銷售、現代物流和電子商務為一體的、擁有完整產業鏈布局的綜合性酒業公司。生產基地位于重慶江津白沙古鎮。


表27  江小白獲投情況表

3.jpg

信息來源:IT桔子,融中研究


產品定位方面:江小白產品主打青年群體,以低度高粱酒為主;銷售渠道以互聯網為主,包括天貓、蘇寧易購、京東等主流電商平臺;產品價格走“親民”路線,單支產品價格區間為17.67—499元,以百元以下為主。


案例啟示:


對中金匯財連續投資兩輪的谷小酒、高瓴資本投資的開山酒業和江小白進行對比分析,不難發現三家酒品標簽均為互聯網新興白酒品牌,都有共同的特點:(1)產地均來自有悠久歷史的白酒產區;(2)主要以低度白酒為主,開山酒業主打“不易醉,醒得快”,谷小酒主打“易入口,不上頭”;(3)產品設計獨具特色,有極高辨識度。開山酒業三大主系列產品,外觀設計走輕奢路線,酒瓶底部為昆侖山玉珠峰建模模型,模型從不同角度看有不同特點,寓意“橫看成嶺側成峰”;谷小酒經典米粒概念系列,酒瓶外觀創意來源“米?!?,獲得了德國iF設計大獎;江小白外觀設計簡明,瓶身字體賦予產品以社交元素(如一些標語,味全果汁瓶身標語)。(4)銷售渠道以互聯網為主(5)產品價格親民,即便是走輕奢路線的開山酒,產品價格相較于老牌名酒也不算高。(6)產品貼近年輕人,江小白為緊密貼合年輕人的代表。在其官網上有針對青年文化的各種活動。


除了以上特點外,這些獲得投資機構青睞的都有自己突出的定位特色。江小白價格親民,主打年輕元素。開山酒業走中高端路線,有自己獨創的香型。谷小酒產品設計識別度極高,香型覆蓋三大主流香型品類。


2


同業并購案例


1、五糧液:收購永不分梨、五谷春


(1)案例介紹


標的1——邯鄲永不分梨股份有限公司


2013年8月5日,宜賓五糧液股份有限公司與邯鄲市政府等簽署《關于投資設立“河北永不分梨酒業股份有限公司”共同建設河北臨漳白酒灌裝工業園的戰略框架協議》


2013年8月6日,五糧液發布對外投資公告,宜賓五糧液股份有限公司與河北永不分梨酒業有限公司、北京和君咨詢有限公司、邯鄲市建設投資公司、臨漳縣政通資產經營管理有限責任公司共同出資設立邯鄲永不分梨股份有限公司,五糧液以自有資金出資25,500萬元,占股51%。


新設標的公司邯鄲永不分梨股份有限公司,成立時間為2013年09月22日,公司經營范圍包括:白酒、其他酒的生產、批發、零售;包裝材料及相關輔助產品的銷售;酒類高新技術及產品研發、轉讓;水果種植;旅游開發、經營;貨物進出口貿易。


標的2——河南五谷春酒業股份有限公司


2014年07月08日,五糧液發布對外投資公告,宜賓五糧液股份有限公司、北京和君咨詢有限公司、信陽市發展投資有限公司、淮濱縣楚風咨詢服務有限公司共同對河南五谷春酒業股份有限公司進行增資。同時,本公司將購買淮濱縣財政局所持淮濱縣五濱咨詢服務有限責任公司100%股權。


根據五糧液隨后的對外投資補充公告,本次并購標的公司河南五谷春酒業股份有限公司,為河南淮濱烏龍酒業有限責任公司改制、整合后設立。五谷春酒業先后經歷兩次增資,一次為2014年4月14日,注冊資本由1,000,000元變更為2,666,009元,另一次為2014年5月7日,五谷春酒業以資本公積235,884,481元轉增注冊資本,公司注冊資本變更為238,550,490元。


(2)并購方式


五糧液對該標的公司的并購方式,以自有出資為主,此外引入了地方政府、咨詢公司,通過與地方政府簽訂共同建設河北臨漳白酒灌裝工業園的戰略框架協議,五糧液為當地居民帶來就業機會、提高地方政府稅收、促進區域旅游業發展,自然獲得了地方政府的鼎力支持,對五糧液的戰略實施又是一大助力。


并購標的公司2,河南五谷春酒業股份有限公司,為河南淮濱烏龍酒業有限責任公司改制、整合后設立。烏龍酒業前身為1974年成立的河南淮濱烏龍酒廠,標的公司本身就有主打的酒類品牌,也有一定的銷售市場,其主要酒類品牌為“金谷春”、“烏龍”兩大系列,產品銷售區域以河南地區為主,輻射北京、山東、南京、河北等地區。


五糧液對該標的公司的并購方式,標的2公司的并購與標的1公司比較類似,合作方同為和君咨詢公司和酒企所在地的政府,具體方式為:五谷春股東先進行增資擴股,隨后五糧液公司出資19,967.57萬元購買地方政府,即淮濱縣財政局所持的淮濱縣五濱咨詢服務有限責任公司的100%股權,同時,五糧液以自有資本出資,合計出資2.55億元,直接或間接持有五谷春公司約51%的股份。


(3)并購效果


根據五糧液公司年報數據,其并購的永不分梨公司2014年營業收入為12,061.89萬元,實現凈利潤984.82萬元,五谷春公司2014年營業收入為18,046.90萬元,實現凈利潤1,424.95萬元。五糧液通過對兩家有地緣優勢的酒企進行并購,彌補了自己產品在某一價位區間的不足,實現銷售渠道的下沉,豐富公司酒類產品結構,成功地實現了公司走出去的戰略。


(4)案例啟示


作為行業龍頭,五糧液公司的兩次并購算是較為審慎的,均引入咨詢公司、同時與地方政府進行利益捆綁,選擇的標的所在地都具有一定的釀酒文化底蘊、以及品牌本土高認同度,同時,標的所涉金額也相對較為保守。這樣的并購獲得成功并不難預見,這也為整個白酒行業未來的發展帶來一些啟發,在擠壓式競爭的格局下,要打破僵局,可以借助多方力量,最重要的是,未來酒業的競爭,尤其是中高端板塊,一定是“酒文化”的競爭。


2、老白干酒:收購豐聯酒業


(1)案例介紹


2017年1月20日,老白干酒[600559.SH](下簡稱老白干酒業)發布重大資產重組停牌公告,隨后4月22日,發布“河北衡水老白干酒業股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案摘要”公告,聲明將以非公開發行股份及支付現金資產的方式向佳沃集團、君和聚力、湯捷、方焰、譚小林購買豐聯酒業100%股權。


5月5日,老白干酒業發布收到上海證券交易所《關于對河北衡水老白干酒業股份有限公司發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案信息披露的問詢函》(下稱問詢函)的公告,10日,老白干酒業發布公告稱正對問詢函所涉及的問題進行分析和研究,申請延期回復《問詢函》,歷時近一年后,本次并購隨著2018年4月4日發布的“老白干酒關于發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易之發行股份購買資產結果暨股份變動公告”塵埃落定。


此外,老白干與交易方(佳沃集團、君和聚力、湯捷、方焰、譚小林)簽訂了業績承諾及補償相關協議,交易方對豐聯酒業的業績作出如下承諾。


表24  老白干對豐聯酒業并購承諾表

4.jpg

信息來源:Wind,融中研究


本次并購的標的,豐聯酒業控股集團有限公司,成立于2012年7月16日,其實際控制人為聯想控股[3396.HK],是聯想控股布局白酒產業的業務平臺。2011年,聯想控股通過收購入局白酒行業,先后將武陵酒業、河北乾隆醉、蜀光酒業、曲阜孔府家酒業、文王貢酒業等納入其白酒板塊布局中。2013年,白酒行業進入深度調整期,本在白酒發展的黃金期入局的聯想控股沒有獲得預期的回報,最終選擇將旗下整個白酒業務板塊出售給老白干酒業。


(2)并購方式


經過協商,確認豐聯酒業100%股權作價為139,900.00萬元,老白干酒業通過向特定對象非公開發行股份的方式(對價總計78,000.00萬元)加上部分現金支付(61,900.00萬元),向佳沃集團(聯想控股為實際控制人)、君和聚力、湯捷、方焰、譚小林購買豐聯酒業100%股權。


根據老白干發布的交易報告書,具體情況如下表:


表25  老白干并購豐聯酒業情況表

5.jpg

信息來源:Wind,融中研究


(3)并購效果


根據老白干酒業年度報告顯示,豐聯酒業2018年度除承德乾隆醉外凈利潤實際完成7,792.05萬元,遠高于其業績承諾4,687.12萬元,2019年半年報顯示,豐聯酒業2019年上半年除承德乾隆醉外實現凈利潤5539.78萬元(未經審計),僅半年已經完成了原2019年度承諾的利潤7,024.39萬元的78.86%,按此趨勢,2019年度承諾利潤可以仍舊可以超額完成。老白干酒業通過與河北乾隆醉的整合,避免了同區域競爭加劇,實現同業協同效應??傮w而言,豐聯酒業的注入,使得老白干酒業的整體營業收入和利潤都有了較大幅度的增加,完善了老白干產品原來單一的香型品類結構,實現公司省外的產業布局。


(4)案例啟示


在老白干收購豐聯酒業的成功業績背后,有聯想控股入不逢時的失意。與聯想控股同樣入局的業外資本,如維維集團收購貴州醇,大多也以同樣的結局落定。就聯想控股之失利,除時機不對的淺層原因之外,更應看到業外資本盲目跨界、資本逐利的短期性與白酒行業的長期性,如品牌從培育到盈利的長期性之間的矛盾。


3


國際資本并購案例


高盛:投資口子窖


(1)案例介紹


高盛投資即美國高盛集團(The Goldman Sachs Group,Inc,NYSE:GS),是一家國際知名的投資銀行和證券公司。高盛投資口子窖案例中,所涉公司GSCP Bouquet Holdings SRL(以下簡稱GSCP Bouquet),系高盛為對安徽口子酒業股份有限公司入股專設的投資主體,成立于2008年4月22日,注冊地址為Worthing Corporate Centre, Worthing Main Road,Christ Church,BB15008,Barbados,是一加依巴巴多斯法律設立并有效存續的公司,其經營范圍為股權投資。


本次并購標的,安徽口子酒業股份有限公司(股票代碼603589.SH,下簡稱口子酒業),成立于2002年12月26日,是中國白酒名優酒企,旗下擁有口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等系列品牌產品。


口子酒業前身是由安徽口子集團公司(以下簡稱口子集團,由淮北市口子酒廠和濉溪縣口子酒廠兩廠合并成立)于2002年12月以其經營性凈資產聯合其他17位發起人發起設立的安徽口子酒業股份有限公司(以下簡稱原口子股份)。2008年,高盛投資做為財務投資者對原口子股份進行投資,同時,為引進高盛投資,經過雙方協商,原口子股份根據公司業務進行了公司分立,將公司非白酒生產類資產剝離,而與白酒相關的資產保留在口子有限公司,高盛投資通過其管理的GSCP Bouquet通過增資與受讓老股的方式投資口子有限。


(2)并購背景


根據口子酒業招股說明書,口子酒業的設立背景,起源于淮北市口子酒廠和濉溪縣口子酒廠兩廠合并,兩廠合并后,各自法人資格被取消,成立了安徽口子集團公司,但由于歷史上兩家酒廠的經營競爭形成沉重包袱與矛盾,合并后的口子集團并沒有實現其做大的目標,后來一度出現資不抵債的情況,口子集團的白酒相關業務被單獨剝離注入分立的公司——原口子股份。為了改善原口子股份的經營情況,引進了高盛投資,引進時,再次對原口子股份的非白酒核心資產進行剝離,原口子股份變更為口子有限。彼時,正處于白酒發展的黃金十年,高盛投資對中國白酒行業抱有信心,因此便有了與原口子股份的合作,作為財務投資者通過增資、受讓股權獲得了口子酒業的股份。在陪跑八年多后,高盛投資通過大宗交易減持股份,獲得了巨額收益。


(3)并購方式


口子酒業引進高盛投資的并購模式以增資以及股權受讓為主。在口子酒業上市后,高盛投資便通過大宗交易開始減持。


2008年,口子酒業引進高盛投資具體細節如下:2008年上半年,原口子股份與高盛管理的GSCP Bouquet Holdings SRL就合資事宜達成意向,原口子股份變更為原口子有限(即公司類型由股份有限公司變更為有限責任公司),2008年4月20日,原口子股份引進高盛作為投資者,同時通過了公司分立的議案,將與白酒生產和銷售有關的資產保留在口子有限責任公司,此外的其他資產被剝離分立。2008年5月18日,高盛GSCP Bouquet Holdings SRL與徐進等35名股東簽署協議,協議核心內容概述如下:①對口子有限增資21,500萬元,②以5,000萬元購進徐進等35名股東所持口子有限4.717%的股權,③在上述增資與股權轉讓完成后,GSCP Bouquet Holdings SRL將持有口子有限25%的股權。④在上述增資與股權轉讓完成后,GSCP Bouquet Holdings SRL將向口子有限提供9000萬元的股東貸款,如果口子有限2008年經審計的稅前利潤符合約定條件,則該項股東貸款將全額轉增為口子有限資本。隨后安徽省發改委出具發改外資[2008]690號文、安徽省商務廳出具皖商資執字[2008]503號文,批準了上述事項。此時,GSCP Bouquet Holdings SRL持股比例為25%。


因口子有限的稅前利潤符合約定,2009年10月,GSCP Bouquet Holdings SRL前述提供給口子有限的借款9000萬元轉為增資款,其中2335.05萬元作為GSCP Bouquet Holdings SRL的出資,剩余6664.95萬元形成公司的資本公積。此時,GSCP Bouquet Holdings SRL持股比例為25.27%


2014年5月14日,口子酒業發布“安徽口子酒業股份有限公司首次公開發行股票招股說明書-申報稿”(申報稿2014年4月29日報送),根據該說明書,口子酒業的股權結構圖如下:


圖17  口子酒業股權結構圖

1591946990370326.png

信息來源:Wind,融中研究


2015年6月29日, 口子酒業發行的A股股票在上海證券交易所上市,發行前總股本數為:540,000,000,其中GSCP持股比例為25.27%。公開發行的股票數量為60,000,000股,發行后總股本數變更為600,000,000,GSCP持股比例被稀釋到22.74%。


2016年6月30日至2016年7月12日,GSCP Bouquet通過大宗交易合計減持口子酒業30,000,000股(合計持股比例5.00%),減持后股權從22.74%到17.74%。根據口子酒業發布的口子窖簡式權益變動報告書,GSCP Bouquet共計套現110,470萬元。


表26  GSCP Bouquet第一輪減持口子酒業情況表

7.jpg

信息來源:Wind,融中研究


2016年6月30日至10月20日之間,GSCP再次減持,減持比例為15.92%,剩余股本6.82%。具體情況如下表,本次減持,以均價33.49/股計算,GSCP Bouquet Holdings SRL共計套現319,898.4894萬元。


表27  GSCP Bouquet第二輪減持口子酒業情況表

8.jpg

信息來源:Wind,融中研究


2016年10月22日,根據口子酒業發布的公告,GSCP Bouquet減持95,520,600股,減持后占口子酒業股本6.82%。隨后,通過減持截至2017年12月29日,GSCP Bouquet Holdings SRL直接持有公司股份4,937,400股,占公司總股本的0.82%。本次減持共計套現153,601.3萬元。


表28  GSCP Bouquet第三輪減持口子酒業情況表

9.jpg

信息來源:Wind,融中研究


(4)并購效果


從公開渠道數值來看,高盛投資在對口子酒業的投資中,以26,500萬元的資金投入,在口子酒業上市后通過大宗交易套現至少583,969.7533萬元,口子酒業,在上市后其營業收入和利潤也逐年穩步上升。


(5)案例啟示


高盛投資作為財務投資人,在口子窖的投資中以2.65億元獲得了22倍的收益,除了與白酒行業整體環境、口子酒業本身的良好發展有關,更與其作為財務投資人的投資原則有關:高盛投資的“進”、“退”節點選擇過程始終保持審慎與理性,在經營過程中戰略選擇緊密契合中國市場情況。


關鍵詞:公司 
分享到:

版權聲明:
來源及作者標注為融中財經融資中國的文章為本站原創文章,如需轉載或內容合作請聯系微信RZZG2006。
其他署名文章版權歸原作者所有,融中財經出于傳遞信息之目的而刊發,并不意味著贊同其觀點或證實其內容的真實性。

雜志

在線訂閱
2020年03期
2020年03期
2019年度股權投資榜 投資制高點
2020年01期
2020年01期
元明資本田源:創新投資家
2019年12期
2019年12期
大健康新藍海:易型EMA的“點球時刻”

機構專欄

  • 澳銀資本
  • 松禾資本
  • 上汽投資
  • 嘉實投資
首頁
股權投資機構
LP
行業
新金融
會議
會議報名
往屆回顧
定制活動
推薦會議
研究
榜單
報告
關于我們
招聘
掃一掃關注公眾號
版權所有:融中財經  地址:北京市朝陽區東三環北路霞光里18號佳程廣場A座20層D單元  合作熱線:010-84467811  備案號:京ICP備11038469號-1  技術支持:海源川匯
手机捕鱼之海底捞作弊 陕西快乐10分最常出现 山西快乐十分开奖助手 加拿大快乐8预测网 股票平台交易 甘肃十一选五走势图遗漏号 幸运28五分开奖结果 买体彩七位数的技巧 江苏十一选五开奖结果走势手机版 上海十一选五遗漏任二 如何进行集合竞价